核心观点

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事件：

美东时间5月3日，美联储召开5月FOMC会议，截至当日收盘，美股三大股指均收跌，银行股全线走低，10年期美债收益率下行6bp至3.38%。

核心观点：

5月议息会议继续加息，符合预期，整体基调保持中性。就货币政策，美联储继续弱化表述，暗示利率已经接近合意水平，加息终点基本临近；鲍威尔本人对政策转向保持谨慎口吻，以防止宽松信号提前释放，导致通胀预期反弹。

但是美国银行风险事件继续发酵，一是加速中小银行存款流失，二是加速信贷紧缩，美联储承认这一现象却也“放任”了银行收缩信贷，进一步催化市场释放对于银行风险暴露和经济衰退的担忧，引发了会议前后美债利率回落且美股下挫。

5月FOMC会议继续加息25bp，基调中性，符合预期。

会议之前随多位美联储官员发表“偏鹰”讲话，市场对继续加息的预期已趋于一致，本次会议操作符合预期。会议纪要中，美联储进一步调整措辞，暗示当前利率已经到达合意水平，加息终点基本临近。但鲍威尔在答记者问中依然保持谨慎，以防止宽松信号提前释放，导致通胀预期反弹。

美国经济趋向软着陆，支撑鲍威尔保持谨慎。3月职位空缺数降至2021年6月以来的最低点，然而失业率并未快速上升，贝弗里奇曲线持续向内侧移动，劳动市场匹配效率提升，这一罕见的数据组合正是美联储所期待的经济“软着陆”。

银行风险事件发酵催化悲观预期释放，长端美债收益率回落，美股连续下挫。

会议声明指出，信贷条件收紧会对经济带来不确定性的压力。当前，美国区域性银行危机一旦暴露，会快速被美联储和财政部介入干预，但其影响却在美国金融体系内不断发酵，一方面导致中小银行遭受较大的挤兑压力，另一方面导致银行提升信贷标准，这虽然能够间接的实现收缩需求的效果，并压低通胀，但同时也有可能引发经济快速进入衰退。而美联储看到这一现象，却“放任”银行收缩信贷，进一步催化市场释放对于美国中小银行风险暴露和经济衰退的担忧，我们理解，这是引发了会议前后美债利率回落且美股下挫的主要原因。

降息并非此次发布会上的重点议题，鲍威尔依然强硬，市场依然乐观。

3月点阵图指向2023年利率中枢为5.1%，暗示年内降息空间狭窄。发布会上，鲍威尔表示（年内）降息并非合适的选项。然而，市场继续释放对于下半年降息的乐观预期，预计快则7月便有望开始降息（概率5成左右），在年底利率将达到4.00%至4.25%的水平。

考虑到美国经济缓慢降温，尤其是通胀同比数据可能会在三四季度进入平台期，无法快速回落，我们认为下半年美联储将维持谨慎，能否降息，依然需要观察经济和通胀趋势，市场“乐观”预期大概率可能踩空。

风险提示：国际大宗商品价格波动。中小银行流动性风险事件持续发酵。

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